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　　国海证券发布研报称，首予协鑫科技（03800）“买入”评级，公司是颗粒硅龙头，2024年降本赓续罢了，2025年瞻望硅料价钱全年维度进取，看好公司赓续罢了降本alpha。瞻望公司2024-2026年归母净利润辩认为-38、10、36亿元，现时股价对应2025-2026年PE辩认为33、10倍。

　　国海证券主要不雅点如下：

　　事件：1月21日，协鑫科技发布公告：2024年硅料出货28.19万吨，其中Q4出货7.46万吨；2024年颗粒硅分娩现款资本33.52元/kg，其中Q4分娩现款资本28.17元/kg，较2024Q3环比下落约5元/kg，较2024Q1下落约10元/kg，颗粒硅Q4降本幅度超该行预期。

　　24Q4降本超预期，全年降原本自工艺优化与工业硅跌价

　　颗粒硅Q4分娩现款资本28.17元/kg，较2024Q1下落约10元/kg。收货于颗粒硅技巧工艺抑止完善，诞生优化基本完成，分娩经由中物料均衡、动力花消赓续优化，分娩资本进一步镌汰。字据测算，工业硅价钱全年下落约5元/kg，对颗粒硅分娩孝敬约4元/kg降本；工艺优化约孝敬6元/kg。国海证券觉得在Q4行业开工率下落、枯水期电价上升的配景下，仍能保持资本超预期下落，体现了公司较强的alpha。

　　硅料或为缓解产能多余的中枢持手，赓续看好硅料全年加价beta及公司降本alpha罢了

　　硅料具备龙头能耗上风权贵、个体间能耗各异大的特征，据国海证券统计，50度/kg电耗的行业产能超120万吨，其中协鑫颗粒硅电耗更是不到龙头多晶硅的1/3。若后续字据能耗上下诡计限产，同期需求端在现时相对悲不雅预期下有所阻难，瞻望硅料价钱或将迎来可赓续性的飞腾。瞻望2025年考究料价钱在40-55元/kg，若能耗限产履行近似需求超预期，则价钱有望阻难该边界。同期，明确看好公司2025年现款资本保管行业跳动水平。

　　风险教唆

　　1）光伏需求增长不足预期；2）海外生意摩擦与壁垒加强；3）行业恶性竞争赓续；4）汇率波动风险；5）翌日颗粒硅降本不足预期。

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职守剪辑：史丽君

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