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　　出品：新浪财经上市公司斟酌院

　　作家：新消耗目标/木予

　　徽菜连锁企业小菜园见效“上岸”，首日大涨13.7%至9.66港元/股，市值一度面临114亿港元。其背后的加华老本握股6.40%，若是按照两轮优先股共计5亿元的投资成本简单推算，公司上市今日便净赚约1.85亿元。

　　一样被加华老本押注的老乡鸡，亦然安徽连锁餐饮公司，IPO之路却远莫得小菜园成功。2022年5月和10月，公司先后两次尝试登陆上交所主板，无奈皆溃逃而归。2023年2月再次冲击A股，却又因关联往来、实控东说念主贿赂、食物安全和职工社保缺缴等多个问题被证监会商榷。6个月后，老乡鸡主动裁撤上市苦求。

　　1月3日，安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司LXJ International Holdings Limited向港交所递交招股证据书，谋略在主板挂牌上市，由中金公司和海通国外担任联席保荐东说念主。据招股书涌现，加华老本通过Harvest Capital握有上市前公司约4.98%的股份，是老乡鸡当今独一的机构投资方。能否复制老本盛宴、撬动逾额收益，成败或在此一举。

　　营收、净利增速双降 前职工撑起超一半加盟店

　　聚首多版招股书透露的往期数据来看，剔除受疫情影响严重的2020年和2022年，老乡鸡贸易总收入同比增速保握在25%险阻，净利润同比增速最高达81.3%。2024年1-9月，公司终了总营收46.78亿元，较2023年同时进步11.9%，与2022-2023年增长率比拟减少约13个百分点；净利润录得3.67亿元，只比2023年前三季度微增3.3%，低个位数增幅致使不足2022-2023年增长率的零头。

　　营收、净利后继乏力的背后，一方面是因为老乡鸡的客单价偏低且呈下落趋势。2022-2024年前三季度（下文简称：讲明期内），公司直营门店顾来宾均消耗额从29.7元降至27.6元，加盟门店同议论则从31.5元降至29.2元。而跟着超意兴、米村拌饭、喜家德水饺等登第快餐连锁品牌挤进格外散布、竞争强烈的赛说念，在寰球范围内开城拓店，老乡鸡降价也难诱导消耗者。2024年前9个月，公司合座同店销售增长率仅为3.0%，相较之下2022-2023年的同店增长率为16.1%。

　　另一方面，公司以直营形状为主，重财富运营压缩利润空间。适度2024年9月30日，老乡鸡共1404家在营门店中约67.6%为直营店，一线和新一线城市门店占比达64.2%，平直导致其原材料、东说念主工和房租成本居高不下。讲明期内，公司原材料及耗材、职工和餐厅租借干系的使用权折旧成本统共占总收入比例分别为68.7%、66.9%、67.0%。换而言之，仅这“三座大山”就吞吃了老乡鸡近七成营收。

　　为了快速霸占市集、改善盈利水平，老乡鸡自2020年精雅怒放加盟。不外，细究加盟店和加盟商的组成不难发现，其中有相配一部分由直营店和前职工转动而来。

　　招股书涌现，2022-2024年前三季度期末，公司旗下转自直营店的加盟店数目约分别占加盟店总和21.2%、34.7%、21.3%，转为加盟商的前职工数目约分别占比58.4%、64.3%、51.9%。前职工经营的加盟店数目约占加盟店总和61.9%、69.5%、54.3%，对各期加盟店总收入分别孝顺64.1%、63.3%、57.7%。由此可见，不管是门店畛域也曾功绩施展，老乡鸡前职工的加盟店皆是“主力军”。

　　但是，加盟店经营恶果一直低于直营店，恐令老乡鸡的长期发展蒙上暗影。讲明期内，直营店的翻座率由每天3.8次涨至4.8次，加盟店的翻座率却留步于每天3.5次。近一年零九个月，加盟店的单店日均销售额平均较直营店低22%，而2022年二者的差距约为16%。2024年1-9月，加盟店每单元面积日销为72.3元，比直营店下滑9.2元，2022-2023年两项计区别别收支0.7元、4.4元。

　　据老乡鸡加盟手册信息透露，一家加盟店的面积在100-150平米独揽，包括五年加盟费25万元、保证金10万元、建造采购费45万元以及首批食材、流动资金和长入装修等用度在内，不含房租、转让费、东说念主工等成本的启动资金至少需要120万元。如今销售、成本两头承压，加盟商收回前期投资成本的周期束缚拉长，还能守旧老乡鸡走多远难以预测。

　　囿于长三角难撑200亿估值 上市前遭机构清仓式退出

　　星河证券发布的《登第快餐行业斟酌》阐较着示，由于各地饮食文化习尚存在较着互异、食材冷链物流运载等限制身分，登第快餐连锁络续具有很强的地域性，品牌进步区域布局品类和菜系并非易事。

　　老乡鸡也不例外，尽管全力发展二十余年，大多门店仍蚁合在长三角地区。适度2024年9月30日，公司位于安徽、江苏、浙江及上海的直营店约占总门店数55.6%、约占直营店数目82.2%；四个附近省市的加盟店数目约分别占总门店数和加盟店数目31.3%、96.7%。讲明期内，位于长三角的直营店和加盟店收入统共占比厚果然87%独揽，总收入中约60%-65%来自“大本营”安徽。

　　据招股书涌现，老乡鸡上游的2个养鸡场分别设在安徽寿县和利辛，2个中央厨房则建于安徽合肥和上海，8个配送中心也围绕门店密集的区域设立，以确保中央厨房经管好的食材能在1-2日内送到门店。供应链基础才智走不出长三角，一定进度上限制了老乡鸡向外膨大的速率。基于IPO募资谋略一得之愚，公司展望用于活鸡加工、千般居品分娩的新中央厨房选址于合肥官亭镇，昔时三年鸠合向外大幅蔓延的可能性不高。

　　此番赴港上市之前，老乡鸡只完成了两轮境内融资。2018年1月，加华老本通过出资平台裕和投资以东说念主民币1.99亿元认购公司注册老本约182.20万元，股份制改动后握股比例约为4.94%。2021年12月，麦星投资和广发乾和以每股491.80元的高价分别赢得公司18.19万股、10.17万股，鞭策其投后估值激增至181.63亿元。

　　随后，老乡鸡便运转积极备战老本市集，不念念接连碰壁，投资机构迟缓失去耐性。2023年12月，麦星投资和广发乾和条件老乡鸡回购一齐股份，对价分别为9827.46万元、5521.04万元。证据已知信息浅薄测算，本次回购公司估值高达200.56亿元，两家机构的技俩投资答复倍数MOIC约为1.10倍，两年期里面收益率IRR约为5.1%。

　　早期阶段干预的加华老本接收赓续陪跑。老乡鸡以原价1.99亿元回购了裕和投资握有的整个股份，并在境外重组时以2742.17万好意思元（折合东说念主民币1.92亿元）向Harvest Capital刊行1778.36万股股份，每股成本和对应估值与2018年加华老本初次参投基本一致。

　　200亿超高估值明显已是过往。2023年和2024年胡润各人独角兽榜单涌现，老乡鸡的估值犹豫在80-85亿元之间，与2021年头次上榜的百亿估值比拟已缩水15%。据wind数据统计，2024年港股餐饮板块跌幅约为23.1%，是否还会为“登第快餐第一股”买单，仍存在好多变数。

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包袱裁剪：公司不雅察

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